宏观策略
策略观点-市场期待政策转向促消费
宏观：中国经济走弱，房地产价跌量升，消费者和企业家信心依然较弱，通缩压力仍存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】党的三中全会确认政策优先项是支持科技行业和高端制造业发展，近期政治局会议提出经济政策重点转向提振消费，但仍缺乏具体政策细节，下半年宏观政策或延续温和放松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国经济、通胀与就业延续放缓，我们认为美联储或在9月开始降息，年内降息幅度约50个基点。
科技：乐观。近期全球科技板块有所回调，主要受到市场对全球经济放缓担忧、日元升值冲击、海外科技龙头业绩好坏参半以及GB200新品延期所导致。基本面上，消费终端稳定复苏，AI算力需求持续提升，部分工业类需求见底，汽车相关需求偏弱。展望后期，我们认为目前科技板块已具备较好的配置机会，持续看好AI算力需求高增和端侧AI创新成长，手机/PC需求复苏以及产业链业绩持续改善。手机产业链（苹果/小米/高通/联发科）展望稳定复苏，苹果链（比电/瑞声/鸿腾）将显著受益iPhone/iPad下半年AI升级周期；PC/服务器品牌（戴尔/惠普/SMCI/联想）和代工厂商（鸿海/广达）业绩向好和指引通用服务器/PC市场恢复增长，AI服务器订单需求维持强劲，下半年全球产业链有望呈现全面增长。建议关注AI服务器板块如鸿腾精密（6088 HK，买入）和立讯精密（002475 CH,买入），以及AIPC/手机产业链如小米（1810 HK,买入）、比亚迪电子（285 HK,买入）、舜宇光学（2382 HK,买入）和瑞声科技（2018 HK，持有）。
半导体：谨慎乐观。近期行业热点：7月中下旬开始，海外半导体公司进入业绩期。因降息预期、美国大选、潜在更大范围禁令等事件的影响下，海外半导体板块进入回调。8月伊始，中国半导体公司也将陆续公布半年报，考虑到一些业绩变动较大的公司已经发布了业绩预告，相信市场将会更加关注未来行业需求的展望和对业绩预期层面的评价。我们维持之前的投资主线推荐：1）AI：资本开支继续增长，产业链持续受益。AI板块于近期回调，但几大云厂商对AI资本开支的展望依旧非常正面。上个季度，谷歌（GOOGUS）、微软（MSFTUS）、亚马逊（AMZNUS）和meta（metaUS）的资本开支同比增长57.1%，延续了此前的高增长态势（一季度：30.4%），并给出了积极的展望。虽然目前还缺少快速变现的渠道，但各家公司都重申了会继续加大对AI相关基础设施的投资。我们持续看好该板块的发展，尤其看好存储市场、光通讯以及在网络连接市场的需求增长。
我们偏好1）AI产业链中真正受益的A股标的，首选中际旭创（300308 CH，买入）。2）科技自主可控需求推动半导体供应链加速本地化。地缘政治风险的加剧，驱使各主要经济体将产业链发展的首要目标从提升生产效率转向保证供应链安全上。对于中国而言，半导体自主可控将是长期趋势。考虑到美国大选期间拜登政府可能会出台新的禁令，我们相信涉及到科技自主可控等主题的标的将会有较好的表现，如EDA、半导体设备等。推荐北方华创（002371 CH，买入）和华虹半导体（1347 HK，买入）。3）通讯板块因高股息仍受到投资人的青睐。鉴于电信运营商具有财务上的高可见性、稳定的现金流、高股息率、较不容易受国际形势影响等优势，我们相信通信板块仍会受到偏好保守策略的投资人的喜爱。4）消费电子市场于2023年年底触底，有望于今年逐步复苏。受益于新品发布和市场份额的增长，看好韦尔股份（603501 CH，买入）和卓胜微（300782 CH，买入）。
互联网：回顾7月，尽管美元流动性预期持续缓和，市场关注重点阶段性的集中在分子端而非分母端，对于基本面边际弱化的担忧拖累行业股价表现，风险偏好边际下行的情况下关注点重回核心业务具备竞争优势及稳定现金流、且有意愿维持较高股东回报水平的公司。地产风险化解支撑下的长周期消费复苏或仍是板块估值中枢中长期提升的主要驱动因素，短期促消费举措的出台及实际实施效果或是带来市场情绪催化的关注重点。展望8月，仅给出好于预期的2Q业绩表现或不足够拉动板块投资情绪显著回暖，好于预期的3Q展望、股东回报举措的进一步强化、及事件性的催化因素带来的利好或是驱动个股股价回升的主要支撑，建议关注：1）基本面处于向好趋势、且有望受益于入通引入增量投资人的公司、如阿里巴巴（BABAUS，买入）；2）受益于新游发布的网易（NTESUS,买入）（且公司股东回报水平处于行业前列）、哔哩哔哩（BILIUS，买入）；3）核心主业竞争格局稳固、基本面表现稳定、且有意愿提升股东回报的公司，如腾讯（700 HK，买入）。此外，仍建议关注股价已经适度回调、业绩有望好于预期且具备第二增长曲线的拼多多（PDDUS,买入）。
软件及IT服务：中美软件板块表现持续分化，企业数字化支出周期错配或为基本面表现分化的主要原因。对于中国软件板块而言，整体企业IT支出温和恢复。在宏观不确定性仍存的情况下，行业头部企业国产替代及降本增效的需求是支撑软件公司具备韧性业绩表现的主要推动力。在营收增长面临短期逆风的情况下，人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是软件及IT服务板块公司在短期的重要主题。中国市场中云化转型领先的龙头公司有望持续取得规模效应，利润率改善速度有望领先同行，推荐买入金蝶国际（268 HK，买入）。美国软件行业中，降息预期交易持续助推近期板块估值抬升，在估值或已较为充分反映市场乐观情绪的情况下，基本面能否维持超预期的表现或为估值波动中枢的关键支撑因素，中长期仍关注利润率扩张节奏及AI带来的增量营收变现前景。推荐买入Servicenow （NOWUS）。
医药：三中全会及国常会再次部署推进大规模设备更新。我们预期超长期特别国债将为医疗设备更新提供主要的补贴资金来源。截至7月24日，今年已经累计发行4,180亿元超长期特别国债。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，期待政策细节公布。医疗反腐已进行一年，我们预期随着行业监管常态化，医药行业的盈利有望从2H24开始逐步修复。此外，海外降息预期或将推动高弹性的创新药/器械板块估值反弹。我们继续看好龙头医疗设备、龙头创新药（包含制药/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。推荐买入迈瑞医疗（300760 CH）、联影医疗（688271 CH）、百济神州（BGNEUS）、信达生物（1801 HK）、固生堂（2273 HK）、科伦博泰（6990 HK）和巨子生物（2367 HK）。
食品饮料、美妆护肤、旅游零售：8月3日国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，其中提及统筹扩大内需，挖掘餐饮住宿等基础性消费潜力，激发文化娱乐、旅游等改善型消费活力等内容。我们认为《意见》将有序推动整体消费回暖。食品饮料：作为扩内需的重要相关赛道，积极政策有望对估值提供一定支撑。白酒方面，短期仍面临需求压力和高基数压力，下半年中秋、国庆旺季表现将为全年表现定调；啤酒进入旺季及体育赛事叠加低基数，销量有望逐步改善，同时提价和结构升级趋势持续，盈利能力将保持稳健;软饮方面，高温天气和出行需求为销量提供支撑，部分水企短期价格战现象可能对降本增效带来的利润率提升有所侵蚀。美妆护肤：根据三方统计数据，7月国货品牌GMV增速表现持续优于海外品牌，其中韩束、可复美、可丽金、珀莱雅单月同比增长约102%、61%、58%、50%。海外品牌方面，修丽可表现亮眼录得同比92%增长，其余表现均弱于国货头部品牌；雅诗兰黛、海蓝之谜、欧莱雅分别录得37%、13%、1%增长。我们认为在政策支持扩内需及消费降级背景下，“性价比”仍为市场在中短期内的核心驱动力，国货替代效应将继续扩大，国货品牌龙头在存量市场内的市场份额有望进一步提升。旅游零售：7月31日移民局发布港澳地区外国旅游团入境海南144小时免签政策，这将带动海南出入境客流恢复并提振离岛免税需求。3季度进入旅游旺季，口岸免税将受益于国际客流提升，同时消费税改革有望凸显免税渠道性价比优势，中国中免业务有望维持稳健。我们持续推荐短期盈利确定性较高的公司。美妆护肤品消费中，我们维持珀莱雅（603605 CH）的“买入”评级。食品饮料行业中，我们维持贵州茅台（600519 CH）和华润啤酒（291 HK）的“买入”评级
